摘  要

 

资本资产定价理论一直都在不断发展，发展和完善，从较为简单的均值方差模型发展到单因子模型再发展到多因子模型。 市场变化规律和影响资产价格变化的有效因子是学者们一直在不断探寻的东西。只有获得了有效因子，才能获得对超额收益的更加合理的解释。正是这些因素推动了资产定价理论的产生和不断发展。直到现在，最热门的资产定价模型是由Fama和French提出的五因子定价模型。该模型已经在国外得到验证，证明其对超额收益具有一定的解释力，但在中国股票市场，研究学者还需要采用中国市场的数据对其有效性进行相关的验证，因此本文的上半部分使用了沪深300指数的交易数据。首先，验证了Fama-French五因子模型的有效性，然后使用Fama-French五因子模型构建投资组合。

马科维茨投资组合理论奠定了现代金融学的理论基础，其资产配置手段，即均值-方差模型，在确定最优投资组合的时候起着无可替代的作用。Black-Litterman模型是继马科维茨的均值-方差后的又一个重要的资产配置模型，该模型在贝叶斯框架下，以CAPM均衡超额收益为中性出发点，将市场均衡与投资者个人关于资产预期收益的主观观点相结合，给出Black-Litterman模型最优的投资组合。因此本文的后半部分基于Fama-French五因子模型对于投资组合的股票的筛选构建，然后假定投资者属于激进型投资者，结合投资者个人观点，通过Black-Litterman模型改善预期收益率，然后将沪深300指数的累计收益率与投资组合的累计收益率进行比较得出实验结论。

 

关键词：Fama-French，有效性检验，投资组合，Black-Litterman，投资者观点

 

 

目  录

 

第一章 绪论 1

1.1 研究背景和意义 1

1.1.1 因子模型概述 1

1.1.2 Black-Litterman模型概述 2

1.2 国内外研究现状 3

1.2.1 资产定价理论研究现状 3

1.2.2 多因子模型在投资中的应用研究现状 4

1.3 研究思路、方法和内容 5

1.3.1 研究思路 5

1.3.2 方法 5

第二章 Fama-French五因子模型在中国A股市场的应用 6

2.1 样本选取和数据来源 6

2.1.1 市场风险 6

2.1.2 市值风险 6

2.1.3 账面市值比风险 6

2.1.4 盈利水平风险 6

2.1.5 投资水平风险 6

2.2 Fama-French五因子模型中的因子有效性检验 7

2.2.1 五因子描述性统计 7

2.2.2 五因子简单线性相关性表现 7

2.2.3 冗余因子检验 8

2.3 Fama-French在中国A股市场的应用 8

2.3.1 沪深300指数的月平均收益 8

2.3.2 投资组合月平均收益率 9

2.3.3沪深300指数月累计收益率与投资组合月累计收益率比较 10

2.3.4 沪深300指数与投资组合夏普指数比较 10

第三章 Black-Litterman模型以及该模型在中国A股市场的应用 12

3.1 Black-Litterman模型参数介绍 12

3.2 数据选取 12

3.3 均衡超额收益计算 12

3.4 投资者主观观点设定 14

3.5 实验结果 15

3.6 Fama-French模型与Black-Litterman模型结合实验结果 16

第四章 结论与展望 18

参考文献 19

致  谢 20